核心观点

2、我国房地产行业痛点造就房多多商业模式庞大的潜在价值。

中国经济的稳定增长有望为我国的房地产市场创造相对稳定与良好的基础。然而，我国住房中介服务业目前仍然面临几大痛点，包括区域性质强、集中度低、真实可靠的房源较少、信息化和提效工具不足、人员周转率高。而行业痛点造就了线上住房中介服务平台的崛起。通过像云服务、大数据、AI等房产科技的加持，线上住房中介服务平台帮助住房购买者在线上获取房源信息，提供商机和交易工具给中介人员。线上平台造就了一种全新的中介服务模式，在当下情景中，拥有真实的房产数据库、以中介为本、拥抱科技创新与良好的声誉、与房地产买卖双方的关系过硬、拥有高效的奖励机制的线上住房中介服务平台有望胜出。

3、高效且解决行业痛点的商业模式有望助力房多多实现长期稳定发展。

首先，房多多不同于传统房地产中介机构，属于轻资产平台服务机构。截至年12月31日，公司人均营业创收为30.79万美元，约为贝壳年6月30日测算的人均营业创收的4倍之多，充分体现出房多多以SaaSCRM技术为基础的综合服务平台的高效，与房地产经营龙头相比，还是具备一定的效率优势与比较优势。

其次，目前中国房地产中介服务行业集中度低，70%小微中介完成市场50%以上交易额。而小微型中介大多数因垫佣问题难以快速发展业务，房多多联合金融机构等为中介公司提供快速结算佣金的受让服务。在开发商业绩确认后，即可在公司“房佣宝”系统以一定的折扣申请提前结算佣金，实现佣金快速到账，不再担心漫长的回款周期和回款风险，不但解决小微型机构因需要垫佣而产生的现金流问题，还有助于平台提高用户黏性，也助力公司平台吸引更多的小微型中介机构尝试使用房多多供应链金融的服务以及其他业务。

同时，房多多通过帮助房屋中介更好的完成交易来提高用户黏性，开发新用户，不断增厚线上平台的收益。而公司的创新商业模式将帮助公司有望获取多元化的收入，为未来行业的发展趋势打下基础。

4、投资建议盈利预测：

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房多多：中国线上住房中介服务平台龙头

1.1.公司简介

房多多在深圳于年10月通过“深圳房多多网络科技有限公司”（以下简称“房多多网络”）开始运营。自创立以来，房多多便致力于提供优秀线上房地产服务。

2年9月，公司在开曼群岛注册了“房多多开曼”（FangddCayman）作为控股公司。2年10月，“房多多开曼”成立“房多多英属群岛”（FangddBVI），“房多多英属群岛”在中国香港建立了全资子公司“房多多香港”（FangddHK）。年3月，“房多多香港”成立了中国大陆全资子公司“深圳房多多”。

由于中国法律法规对从事增值电信服务的外资公司施加了限制，“深圳房多多”与“房多多网络”及其股东签订了一系列合同，通过这些合同获得了对“房多多网络”及其子公司的控制权。因此，房多多上市主体被视为“房多多网络”及其子公司的主要受益人。

房多多旨在帮助房地产中介更轻松的完成工作，让房地产中介可以通过房多多平台的产品和服务成长与成功。房多多创新的使用移动网络、云计算和大数据，是中国房产科技行业（PropTech）的领军企业。房多多的SaaS基础解决方案更好的帮助房地产中介对接重要资源，包括客户、房屋、融资以及交易数据；同时，房地产中介可以轻松的在线上完成各类工作，提高了效率也拓宽了业务。

1.2.公司营收和毛利润双双快速增长，用户数与GMV稳步提升

房多多是我国领先的房地产科技公司，截至年9月底，公司运营着我国最大的线上房地产交易市场之一。截至年12月31日，按市场上的注册房地产中介数量来计算，在中国约万的房地产中介中，超过万的房地产中介选择在房多多平台上做生意，相比年12月31日的91.1万，平台实现了超过37.21%的同比增速。

房多多是一个以房地产中介为核心的、开方式的、数据驱动的交易平台，通过提供广泛的认证房源、真实存在的客源、辅助交易服务以及数据分析服务给房地产中介来帮助他们更好的完成交易。而房多多线上房地产市场的核心是公司的房产数据库，同时也是中国同类数据库中最大的之一。截至年12月31日，房多多的数据库中有1.36亿个完善认证的房源，覆盖了已上市的买卖房源、出租房源和未上市的房源。

公司的收入来源分主要分两部分：房屋买卖交易的基本佣金和创新型业务叠加高附加值业务。基本佣金收入主要来自于在房多多市场上的新房交易；创新型业务和高附加值业务主要来源于通过房多多市场促成的辅助交易，包括销售奖励收入、加盟费、金融服务收入、辅助贷款服务、辅助车位交易服务和其他增值服务。

通过公司创新型的商业模式、庞大的认证数据库，借力中国庞大的房地产市场，公司自年起在快速提高收入水平的同时降低了营业成本。从营业收入端来看，公司-年分别实现营收2.13/2.75/3.33/5.16亿美元，-年同比增长29.38/20.81/55.16%。

从营业成本端来看，公司营业成本主要由付给房地产中介在房多多平台成交的佣金、项目导向激励、运营成本、工资及绩效提成组成，公司通过降低营业成本逐年提高毛利润水平，-年分别实现毛利润0.33/0.58/0.69/1.09亿美元，-年同比增长77.35/18.92/56.26%。

从运营费用端来看，公司在-年间逐年降低各项运营费用。年公司总务和行政费用的大幅提升主要是由于此费用项目分摊了公司年的万美元股权激励费，若剔除此费用，管理费用为万美元，相比年的万美元增长44.3%，上涨的主要原因为契合公司快速发展而增加的各方面工作人员。同时，营销费用从年的万美元下降至万美元，同比下降18.1%。

从研发费用端来看，剔除公司年的万美元股权激励费后，公司年研发费用为万美元，相比年的万美元同比增长42.9%，主要是公司为提高核心产品质量以求更好的吸引并留存更多房地产中介而增加了研发人员的平均薪酬。

从净利润端来看，公司-年分别实现净利润-0.48/0./0.15/-0.73亿美元，年净利润大幅下滑的主要原因是公司年的1.07亿美元的股权激励费。因股权激励费为非现金成本，对公司实际经营并不造成影响，若剔除1.07亿美元的股权激励费，公司年Non-GAAP净利润为0.34亿美元，同比增长.67%，公司实际经营情况正不断改善，盈利水平稳步提升。

我们认为，房多多通过给予公司职能及产品开发人员股权激励，有望吸引和保留更多的核心竞争人才，提升技术基础能力，丰富SaaS产品的开发与优化，提高线下运营管理能力，也是房多多在年实现收入与毛利快速增长的重要原因之一。其次，股权激励计划也有助于彰显房多多对高端人才的重视及做好SaaS科技平台的决心。

从房多多的用户以及GMV的维度来看公司近年的发展也能看出平台在稳步发展。作为线上住房中介平台，公司有三项核心指标分别为activeagents（活跃中介）、closed-loopagents（闭环中介）、closed-loopGMV（闭环商品总价值）。

活跃中介指在一定时间内访问过公司市场并使用过公司一项或多项功能的地产中介。在年三季度末，平台的活跃中介人数为17.97万人，截至年三季度末，平台的活跃中介人数达到27.66万人，平均年化增长达24.07%。

闭环中介指在公司的辅助与管控下，在公司市场上完成闭环交易的地产中介。在年三季度末，平台的闭环中介人数为0.88万人，截至年三季度末，平台的闭环中介人数达到2.65万人，平均年化增长高达73.53%。

值得

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